富時羅素近日公布了指數最新季度調整結果，其中指數系列新納入4只港股，鷹瞳科技-B(02251)、鴻承環?？萍?02265)、康耐特光學(02276)和優矩集團(01948)，相關調整將在2022年6月17日收盤后生效。

　　智通財經APP了解到，富時羅素是全球第二大指數公司，產品覆蓋約15萬億美元資產，納入富時羅素指數，意味著將有更多的全球資金進場，選入的個股有望獲得資金投資，從而提升估值水平。上述四只港股市值都低于50億元，上市時間均在2021年第四季度，有一定的共性，但行業及業績前景截然不同。

　　值得注意的是，受大盤拖累，港股個股短期投資效應較差，外場資金謹慎投資，富時指數調整對個股刺激有限。不過就中長期而言，投資環境改善，大盤出現拐點，對個股有資金流入預期，而優質個股將成為資金寵兒。小盤股是市值的定義，但不缺乏成長股，而在四只港股小盤股中，哪只更為優質呢？

　　成長首選鷹瞳科技

　　智通財經APP了解到，鷹瞳科技主要開發AI視網膜影像產品，主要針對糖尿病領域；鴻承環?？萍贾饕獜氖陆鸬V有害廢物處理業務，屬于傳統業務；康耐特光學從事樹脂眼鏡鏡片業務；而優矩集團從事短視頻營銷業務。由于覆蓋的業務屬性不同，四家公司在業績上也有一定的差異。

　　2019-2021年，鷹瞳科技、鴻承環?？萍?、康耐特光學及優矩集團收入復合增速分別為94.5%、38.5%、13.16%及50.73%，從整體及分年度看，鷹瞳科技成長均處于領先水平。

　　投資者更看重成長水平，這四家公司均在2021年Q4登陸港股市場，但鷹瞳科技募資超過16億元，而其余三家均未超過10億元。相比于鷹瞳科技，鴻承環?？萍?、康耐特光學及優矩集團賬上現金實在少的可憐，其中鴻承環?？萍加?021年底僅為2.36億元，僅為鷹瞳科技的13.22%。    以成長作為投資標準，對盈利要求較低，但在賽道上要求很高。鷹瞳科技是未盈利的高成長性生物科技公司，所屬行業為人工智能視網膜醫學影像行業，以醫療健康作為場景的市場，2020-2030年市場規模復合增速預計達77%，而以大健康作為場景復合增長率超過90%，行業高成長。

　　而反觀其余公司行業，鴻承環?？萍紝儆诘V山固體廢物處理，優矩集團所屬在線短視頻營銷行業，行業市場規模增速均為雙位數，但均遠低于人工智能視網膜醫學影像行業?？的吞毓鈱W屬于樹脂眼鏡鏡片行業，行業近五年復合增速低于5%。就行業及前景而言，鷹瞳科技更具有想象空間。

　　四家公司成色幾何？

　　從整體看比較抽象，而具體業務上，看看這四家公司都有啥不同？

　　鷹瞳科技主要有兩大核心業務，人工智能軟件解決方案和銷售硬設備業務，上述兩大業務收入近三年復合增速110.94%及118.54%，2021年增長加速，收入貢獻分別為84.3%及13.91%。從產品競爭看，糖尿病視網膜病變的項目非常稀缺，獲得國家藥監局批準能商業化的基本就兩家，2021年，該公司客戶數量244個，同比增長187.1%。此外，該公司其他產品豐富商業化矩陣，包括青光眼及白內障檢測SaMD，業績具有一定增長預期。

　　鴻承環?？萍贾饕獦I務為提供金礦有害廢物處理服務及銷售再生產品，2021年核心業務金礦有害廢物處理服務業務收入下下滑了10.4%，不過被銷售再生產品收入增長抵消。實際上，該公司收入基本在山東，地區市場依賴較大，一旦地區發生經營性問題，將導致核心業務收入的波動。從行業角度看，相關機構預計礦山固體廢物處理行業于2020-2024年的增速遠低于過去五年。

　　2021年該公司業績主要靠再生產品價格上漲驅動，而2022年價格回落若無法保持銷量可能導致業績增長不及預期。同時，作為傳統行業盈利的穩定性是比較重要的，2021年該公司凈利率33.3%，同比下降2.24個百分點，其中最大的影響要素是行政開支的大幅增長，費用率達15.56%。由于期間產品價格上漲，毛利率提升對費用上升有所抵消，但價格回落后也將削弱2022年盈利水平。

　　康耐特光學是在四只標的中，業績及行業前景均較弱。該公司主要產品包括標準化鏡片及定制鏡片，從單個報告看，相比于2020年，2021年均有不同程度的加速增長，但從過去幾年看，增速并不顯眼。該公司產品覆蓋80個國家出售，核心市場為中美歐。其實該公司主要受制于行業影響，全球樹脂眼鏡鏡片的零售銷售價值總額增長緩慢，2015-2020年復合增速僅為2%，就國內出口而言，復合增速也僅為2%。

　　值得注意的是，該公司供應商較為集中，前五大就超過了采購額的60%，其中最大供應商的超過40%，由于對最大供應商依賴較大，定制化鏡片下，對成本的把控力度弱，議價能力低，導致毛利率不穩定。此外，該公司應收款減值率也很高，2021年達17.2%，相當于毛利潤近10%，財務費用也是一筆不小的開支，該公司有息債約6億元，占負債總額達68.3%，占比權益64%，其中有近一半需要一年內償還。

　　優矩集團業務結構較為單一，在線營銷解決方案業務基本占據了100%的收入份額，雖然是單一業務，但覆蓋行業較廣，包括電商、互聯網服務、游戲、休閑旅行以及教育等，主要收入來源為直接廣告主。該公司公布了2022年Q1業績，增長保持和2021年同步，相比于2020年超過80%的增速呈大幅度下滑。

　　在線營銷行業未來增速放緩，據艾瑞咨詢的資料，2015-2020年市場規模復合增速為36.86%，而預計2020-2025年僅為16.7%。而行業較為分散，前五大參與者的市場份額不足20%，該公司占比僅為3%左右，行業優勢并不大。實際上，該公司在模式上本質還是流量變現，依靠流量平臺，根據數據，其前五大供應商依賴度超過90%，第一大供應商依賴度高達超過70%，缺乏流量定價權，毛利率整體持續走低。對于未來而言，在行業增速下滑背景下，業績成長及盈利預計將走弱。

　　靜待“優質標的”價值回歸

　　回到資本市場，其實不難發現，2021年以來，大盤就開始下行，行業板塊全面下跌，未盈利的企業跌幅較大，這四家公司上市剛好趕上港股這波回調。目前來看，納入富時羅素的四只港股中，鷹瞳科技估值破凈，在估值上是最低的，且在成長股中比較少見，今年有望迎來估值重估。

　　如上文所言，鷹瞳科技上市募資相比于其余三家要高得多，但2021年投資及經營環境并不理想，疫情多點爆發下，四家公司擴張都非常謹慎。鷹瞳科技原本計劃募資用途合計15.5億港元中，僅用了610萬港元，有15.45億港元未動用。其中核心用途的產品開發及商業化和硬設備及制造基本未動用。    基于謹慎性原則，該公司選擇手握大量現金，一方面對沖疫情帶來的不可抗力風險，另一方面為疫情后宏觀經濟恢復帶來充足的子彈?？梢园l現，從行業、公司成長、抗風險以及未來前景上，鷹瞳科技都完勝其余三家。若此次納入富時羅素指數，國際投資通道打開，中長期而言，該公司價值將得到發現。

　　短期港股缺乏投資機會，國際投資者抄底意愿不強，但業績始終是估值的最大籌碼，四只納入富時羅素指數在綜合評選之下最有可能得到價投資金追捧的為鷹瞳科技，中長期看，靜待其價值回歸。